中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確提出做好碳達峰、碳中和工作。環(huán)保行業(yè)也是實(shí)現碳中和的重 要手段，環(huán)保行業(yè)將受益于全國碳中和工作的加速推進(jìn)，其中固廢產(chǎn)業(yè)鏈將最受益。

        為應對氣候變化，世界各國都需要控制溫室氣體排放，力爭實(shí)現碳中和。

        1）2015 年，全球 196 個(gè)國家和地區簽署了《巴黎協(xié)定》，就應對氣候變化目標達成共識，將控制全球溫升不超過(guò) 2℃并努力控制在 1.5℃以下。為實(shí)現這一目標，各國都需要加大控制和減排溫室氣體力度，到 2050 年全球要實(shí)現二氧化碳的近零排放。

        2）碳中和就是指企業(yè)、團體或個(gè)人測算在一定時(shí)間內直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過(guò)植樹(shù)造林、節能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生二氧化碳排放量，實(shí)現二氧化碳“零排放”。

        我國碳中和工作推進(jìn)加速。

        1）2020 年 9 月 22 日，習主席在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì )一般性辯論上的講話(huà)提出，應對氣候變化，中國將采取更加有力的措施。

        2）2020 年 12 月 12 日，習主席參加氣候雄心峰會(huì )，宣布進(jìn)一步減排目標。

        3）2020 年 12 月 18 日，中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確提出：“做好碳達峰、碳中和工作為 2021 年的八項重點(diǎn)任務(wù)之一。我國二氧化碳排放力爭 2030 年前達到峰值，力爭 2060 年前實(shí)現碳中和”。

        發(fā)電、工業(yè)及交通部門(mén)是我國碳排放主要來(lái)源，可再生能源替代是碳中和主要方向。

        1）我國發(fā)電和熱力生產(chǎn)行業(yè)、工業(yè)行業(yè)和交通行業(yè)分別貢獻了我國超過(guò) 50%、近 30%及約 10%的化石能源碳排放。

        2）碳達峰及碳中和目標要求我國能源系統發(fā)生顛覆性改變，可再生能源替代化石能源是碳中和目標實(shí)現的主導方向。對于電力行業(yè)，電力系統深度脫碳是我國實(shí)現碳中和目標的關(guān)鍵。未來(lái)電力系統將形成以“可再生能源+儲能”為主的電力供給體系；對于工業(yè)行業(yè)，需要結合自然碳匯以及 CCUS 等負碳排放技術(shù)，短期內提高工業(yè)端能效、控制煤炭消費以及加快煤炭替代是重要手段；對于交通行業(yè)，未來(lái)新能源汽車(chē)將對傳統燃油汽車(chē)形成有效替代。

        碳中和政策對于固廢新能源運營(yíng)商利好彈性最大，再生油、再生資源同樣受益明顯。

        1）碳交易和綠證交易制度有望提升垃圾焚燒公司盈利能力，改善公司現金流情況，同時(shí)長(cháng)期看減排約束將促進(jìn)焚燒滲透率提升。

        2）碳中和加速推進(jìn)背景下，再生資源行業(yè)將快速發(fā)展。①在碳中和目標的實(shí)現過(guò)程中，中國生物柴油和生物航油的需求將開(kāi)始出現，打開(kāi)中國生物質(zhì)再生油市場(chǎng)空間。②再生資源的回收利用可以有效減少初次生產(chǎn)過(guò)程中的碳排放。高耗能行業(yè)（鋼鐵、水泥、鋁、塑料等）的產(chǎn)品再生，廢棄物（農林業(yè)廢棄物、生活垃圾等）的資源化能源化利用以及動(dòng)力電池回收利用、以及危廢資源化等領(lǐng)域的潛力最大。推薦卓越新能，中再資環(huán)和浙富控股為受益標的。

        風(fēng)險提示：碳中和政策推進(jìn)進(jìn)度低于預期、項目進(jìn)度或經(jīng)營(yíng)情況低于預期。

        1. 我國積極推進(jìn)碳中和工作

        1.1. 為應對氣候變化挑戰，各國需要力爭實(shí)現碳中和

        為應對氣候變化，世界各國都需要控制溫室氣體排放，力爭實(shí)現碳中和。 ? 為應對氣候變化這一全人類(lèi)共同面臨的全球性挑戰，2015 年，全球196 個(gè)國家和地區簽署了《巴黎協(xié)定》，就應對氣候變化目標達成共識，將控制全球溫升不超過(guò) 2℃并努力控制在 1.5℃以下。根據清華大學(xué)研究，為了實(shí)現這一目標，各國都需要加大控制和減排溫室氣體力度，到 2050 年全球要實(shí)現二氧化碳的近零排放，甚至要實(shí)現凈零排放。

        碳中和（Carbon Neutrality）就是指企業(yè)、團體或個(gè)人測算在一定時(shí)間內直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過(guò)植樹(shù)造林、節能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實(shí)現二氧化碳“零排放”。

        1.2. 我國碳中和工作推進(jìn)加速

        2020 年 9 月 22 日，習近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì )一般性辯論上的講話(huà)提出：“應對氣候變化《巴黎協(xié)定》代表了全球綠色低碳轉型大方向，是保護地球家園需要采取的最低限度行動(dòng)，各國必須邁出決定性步伐。中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實(shí)現碳中和”。

        2020 年 12 月 12 日，習近平主席參加氣候雄心峰會(huì )，回顧《巴黎協(xié)定》，并宣布進(jìn)一步的減排目標：“到 2030 年，中國單位國內生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到 25%左右，森林蓄積量將比 2005 年增加 60 億立方米，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機容量將達到 12 億千瓦以上”。

        2020 年 12 月 18 日，中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確提出：“做好碳達峰、碳中和工作為 2021 年的八項重點(diǎn)任務(wù)之一。我國二氧化碳排放力爭 2030 年前達到峰值，力爭 2060 年前實(shí)現碳中和”。新的達峰目標反映了高層堅定的決心，不僅是應對氣候變化的要求，也是對中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)文明建設的明確要求。

        2. 可再生能源替代是碳中和的主導方向

        2.1. 發(fā)電、工業(yè)及交通部門(mén)是我國碳排放主要來(lái)源

        我國碳排放主要集中于發(fā)電和工業(yè)部門(mén)，此外，交通部門(mén)的碳排放也占較大份額。

        從發(fā)電行業(yè)來(lái)看，目前我國電源結構仍然以煤電為主。截至 2019年底，燃煤發(fā)電裝機容量占發(fā)電裝機總容量 51.8%，2019 年燃煤發(fā)電量占發(fā)電總量的 62.2%。根據 IEA，中國電力和熱力生產(chǎn)部門(mén)貢獻了超過(guò) 50%的化石能源碳排放。

        從工業(yè)行業(yè)來(lái)看，能源加工、鋼鐵以及化學(xué)原料制造業(yè)等相關(guān)高耗能行業(yè)是碳排放的主要行業(yè)。在除去電力和熱力生產(chǎn)行業(yè)之外，其它工業(yè)行業(yè)貢獻了將近 30%的化石能源碳排放。

        從交通行業(yè)來(lái)看，城鎮化持續推進(jìn)，交通行業(yè)的能源消費和碳排放顯著(zhù)增加。交通行業(yè)以石油消費為主，目前貢獻了約 10%的化石能源碳排放。

        2.2. 可再生能源替代化石能源是碳中和主要方向

        碳達峰及碳中和目標要求我國能源系統發(fā)生顛覆性改變，可再生能源替代化石能源是碳中和目標實(shí)現的主導方向。

        根據《中國低碳發(fā)展戰略與轉型路徑研究》，我國 2060 年實(shí)現碳中和，減排力度將遠超發(fā)達國家 2050 年碳中和。因為歐美從碳達峰到碳中和，有 50-70 年過(guò)渡期，而中國只有 30 年。1）在 2℃目標導向下場(chǎng)景下，預計到 2050 年，能源相關(guān) CO2 排放 29.2 億噸，工業(yè)過(guò)程 4.7 億噸，CCS5.1 億噸，碳匯 7.0 億噸，CO2 凈排放 21.8 億噸，比峰值年份下降 80%。2）在 1.5℃目標導向下場(chǎng)景下，預計到2050 年全部實(shí)現 CO2凈零排放，電力系統實(shí)現負排放，全部溫室氣體比峰值減排 90%。

        對于電力行業(yè)：電力系統深度脫碳是我國實(shí)現碳中和目標的關(guān)鍵。

        未來(lái)的電力系統將形成以“可再生能源+儲能”為主的電力供給體系。在過(guò)去十年，可再生能源發(fā)電成本已經(jīng)得到顯著(zhù)下降；但是由于可再生能源中風(fēng)電、光伏間接性和波動(dòng)性的特點(diǎn)，可再生能源發(fā)電與儲能技術(shù)相結合，是推動(dòng)其大規模應用的關(guān)鍵。

        對于工業(yè)行業(yè)：未來(lái)中國有望擺脫“高能耗、高污染”的產(chǎn)業(yè)結構，要實(shí)現工業(yè)端的完全零碳排放，需要結合自然碳匯以及 CCUS 等負碳排放技術(shù)。短期內，在這些技術(shù)取得突破性進(jìn)展之前，提高工業(yè)端能效、控制煤炭消費以及加快煤炭替代則是降低碳排放的重要手段。

        對于交通行業(yè)：未來(lái)新能源汽車(chē)將對傳統燃油汽車(chē)形成有效替代，路面交通將實(shí)現完全電氣化。對于航空、航海等交通部門(mén)，生物燃料、氫燃料等相關(guān)能源的使用可以降低這些部門(mén)的碳排放。

        3. 完善綠證交易，利好新能源運營(yíng)商

        3.1. 綠證交易仍難成為替代財政補貼的有效手段

        3.1.1 綠證交易制度是彌補國補缺口的重要手段

        綠證是我國對發(fā)電企業(yè)每兆瓦時(shí)非水可再生能源上網(wǎng)電量頒發(fā)的具有獨特標識代碼的電子證書(shū)，是非水可再生能源發(fā)電量的確認和屬性證明以及消費綠色電力的唯一憑證。2017 年，我國依托可再生能源發(fā)電項目信息管理系統，試行為陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)（不含分布式光伏發(fā)電）所生產(chǎn)的可再生能源發(fā)電量發(fā)放綠色電力證書(shū)。2020 年，生物質(zhì)發(fā)電納入綠證交易范圍。

        綠證交易制度為減輕可再生能源補貼壓力而制定，是可再生能源配額制的必要配套制度?？稍偕茉聪{保障制度及配套的綠證交易制度是國際普遍采用的可再生能源行業(yè)扶持政策。建立綠證交易機制，可再生能源發(fā)電企業(yè)可通過(guò)銷(xiāo)售綠證對沖補貼拖欠的風(fēng)險，有助于減輕國家可再生能源補貼壓力。

        目前我國綠證交易市場(chǎng)仍有待完善。1）對于綠證賣(mài)方來(lái)說(shuō)，綠證交易實(shí)際上難以達到填補財政補貼缺口的效果。2）對于綠證買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，綠證并非唯一消納方式，性?xún)r(jià)比較低，自愿認購動(dòng)力不足。3）成交量方面，綠證市場(chǎng)極度不活躍。4）價(jià)格方面，政策規定綠證價(jià)格與補貼掛鉤，阻礙價(jià)格市場(chǎng)化。

        3.1.2 綠證賣(mài)方：綠證交易難以填補財政補貼缺口

        根據《關(guān)于試行可再生能源綠色電力證書(shū)核發(fā)及自愿認購交易制度的通知(發(fā)改能源[2017]132 號)》規定，綠證的賣(mài)方包括國家可再生能源電價(jià)附加資金補助目錄內的風(fēng)電(陸上風(fēng)電)和光伏發(fā)電項目(不含分布式光伏項目)。2020 年 10 月，《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》有關(guān)事項的補充通知（財建〔2020〕426 號）將生物質(zhì)發(fā)電納入綠證交易范圍。

        可再生能源基金缺口壓力大。目前可再生能源基金缺口較大。用于補貼可再生能源發(fā)電的可再生能源基金來(lái)源于向全社會(huì )扣除居民生活和農業(yè)用電后的用電量中征收的可再生能源附加費。由于全國可再生能源規模增長(cháng)迅速，可再生能源基金入不敷出，補償缺口逐年擴大。根據《關(guān)于檢查可再生能源法實(shí)施情況的報告》，“十三五”期間 90%以上新增可再生能源發(fā)電項目補貼資金來(lái)源尚未落實(shí)，到 2019 年底，當年可再生能源補貼缺口已達 3000 億元以上。

        綠證交易難以填補國補退坡缺口： 綠證交易制度為減輕可再生能源補貼壓力而制定。風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)出售可再生能源綠色電力證書(shū)后，相應的電量不再享受?chē)铱稍偕茉措妰r(jià)附加資金的補貼，因此綠證交易制度的設計有助于減輕國家可再生能源補貼缺口的壓力。但是目前綠證交易仍難以填補補貼缺口。對于可再生能源發(fā)電企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)銷(xiāo)售綠證，部分國補可以提前回款，縮短了回款周期，優(yōu)化了現金流，因此發(fā)電企業(yè)綠證核發(fā)申請仍比較積極。根據中國綠色電力證書(shū)認購交易平臺，截止目前（2021/2/3），風(fēng)電光伏累計綠證核發(fā)量 2776 萬(wàn)張，其中風(fēng)電和光伏綠證占比分別為 86%、14%。但是，由于目前綠證交易市場(chǎng)不活躍，成交量低，實(shí)際上無(wú)法達到填補補貼缺口的目的，截至目前總體掛牌交易率僅為掛牌總數的1.19%，僅為核發(fā)總數的 0.26%。

        3.1.3 綠證買(mǎi)方：購買(mǎi)綠證并非唯一消納方式，性?xún)r(jià)比較低

        綠證交易缺乏強制規定，也沒(méi)有相關(guān)激勵，因此買(mǎi)方購買(mǎi)意愿不足。

        綠證認購為消納主體的自愿行為。政策規定綠證交易為買(mǎi)方的自愿購買(mǎi)行為。買(mǎi)方包括社會(huì )基本涵蓋所有社會(huì )主體，包括各級政府機關(guān)、企事業(yè)單位、社會(huì )機構和個(gè)人等。綠證購買(mǎi)為自愿行為，體現綠色電力的公益屬性。

        綠證并非唯一消納方式，性?xún)r(jià)比低。1）2019 年 5 月，《關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機制的通知》規定于各省份 2020 年開(kāi)始實(shí)施可再生能源消納保障機制，是目前各地消納新能源唯一具有強制性和約束力的考核規定。通知同時(shí)規定各市場(chǎng)主體通過(guò)：①實(shí)際消納可再生能源電量、②購買(mǎi)其他市場(chǎng)主體超額消納量、③自愿認購綠色電力證書(shū)等方式，完成消納量。2）有消納目標考核的主體來(lái)說(shuō)，綠證價(jià)格貴，因此購買(mǎi)綠證性?xún)r(jià)比低。自己直接投資或購買(mǎi)綠色電力，或者購買(mǎi)超額可再生能源消納量，都比購買(mǎi)綠證更有動(dòng)力（資料來(lái)源：《財經(jīng)》）。

        目前國內綠證交易沒(méi)有與其他激勵掛鉤，且無(wú)法二次交易，因此買(mǎi)方購買(mǎi)動(dòng)力不足。1）在國外，綠證交易一般與實(shí)質(zhì)性激勵掛鉤，例如在美國的一些州，企業(yè)或個(gè)人使用綠電達一定比例后，將在貸款上享有優(yōu)惠政策（資料來(lái)源：太陽(yáng)能光伏網(wǎng)）。2）而目前在國內，綠證僅為購買(mǎi)者為支持綠色能源發(fā)展付出的額外成本，購買(mǎi)后無(wú)法二次交易，也無(wú)法抵消相關(guān)電力消費成本，因此買(mǎi)方動(dòng)力不足。

        綠證交易因此也并不活躍。截止目前（2021/2/3），累計總體成交72534 張，總體掛牌交易率僅為掛牌總數的 1.19%，僅為核發(fā)總數的 0.26%。

        3.1.4 價(jià)格：綠證與補貼掛鉤，價(jià)格受阻

        政策規定綠證價(jià)格與補貼掛鉤，阻礙價(jià)格市場(chǎng)化。1）政策規定綠證的認購價(jià)格按照不高于證書(shū)對應電量的可再生能源電價(jià)附加資金補貼金額由買(mǎi)賣(mài)雙方自行協(xié)商或者通過(guò)競價(jià)確定認購價(jià)格。不能超過(guò)國補金額，綠證價(jià)格天花板明確；但如果定價(jià)較低，賣(mài)方將無(wú)法完全收回該部分電量所對應的補貼。政策設計綠證價(jià)格與補貼掛鉤，在一定程度上阻礙了綠證價(jià)格市場(chǎng)化。2）對于自愿交易的主體，如果綠證價(jià)格過(guò)高將影響其積極性；3）對于強制交易的主體，一般也是能源轉型的責任主體，綠證定價(jià)應更高以反映可再生能源項目的綠色價(jià)值和保障產(chǎn)業(yè)的合理收益。

        根據綠證認購平臺，從 2017 年 7 月 1 日至今，風(fēng)電綠證成交價(jià)格最大值 330 元，最小值 128.6 元，平均值 176.3 元；光伏綠證成交價(jià)格最大值 900 元，最小值 518.7 元，平均值 670.5 元。由于光伏綠證價(jià)格與風(fēng)電綠證相比沒(méi)有競爭力，因此成交極少，已成交的所有綠證中，光伏綠證占比不足 1%。

        3.2. 破局：靜待相關(guān)金融支持出臺

        完善綠證交易制度對我國實(shí)現可再生能源目標意義重大。碳中和頂層制度加速推進(jìn)的背景下，后續相關(guān)政策出臺值得期待。

        3.2.1“十四五”將是我國未來(lái)深度脫碳的最關(guān)鍵五年時(shí)期：

        習主席關(guān)于碳中和的重要宣示明確指明了中國要通過(guò)加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和經(jīng)濟結構調整推進(jìn)低碳轉型，更好地參與和引領(lǐng)包括氣候變化在內的全球治理。我國提出碳達峰、碳中和的目標和愿景，意味著(zhù)我國更加堅定地貫徹新發(fā)展理念，構建新發(fā)展格局，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉型和升級，走上綠色、低碳、循環(huán)的發(fā)展路徑，實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展。這也將引領(lǐng)全球實(shí)現綠色、低碳復蘇，引領(lǐng)全球經(jīng)濟技術(shù)變革的方向，對保護地球生態(tài)、推進(jìn)應對氣候變化的合作行動(dòng)，具有非?，F實(shí)和重要的意義。

        “十四五”將是中國未來(lái)向零碳發(fā)展這一過(guò)程中最關(guān)鍵的五年時(shí)期。

        1）“十四五”時(shí)期將是中國經(jīng)濟發(fā)展中一個(gè)非常重要的轉折點(diǎn)，將是中國未來(lái)向零碳發(fā)展這一過(guò)程中最為關(guān)鍵的五年時(shí)期。中國勢必將在“十四五”時(shí)進(jìn)一步轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉換增長(cháng)動(dòng)力，這將為中國經(jīng)濟的深度低碳轉型提供充分的條件（資料來(lái)源：WRI）。2）在所有國家可實(shí)現的全面脫碳情景中，電力脫碳都必須先于更大范圍的整體經(jīng)濟脫碳。因此，我國電力系統在未來(lái)十年的發(fā)展對于其在 2030 年前實(shí)現達峰和在 2060 年或更早時(shí)間實(shí)現碳中和目標至關(guān)重要。要完成習主席提出的目標，我國必須在“十四五”大幅提高可再生能源的投資速度（資料來(lái)源：RMI）。

        3.2.2 期待綠證相關(guān)的可再生能源政策方向

        完善綠證交易制度對我國實(shí)現可再生能源目標意義重大，后續相關(guān)政策出臺值得期待。 ? 從國際經(jīng)驗來(lái)看，可再生能源配額考核制及配套綠色電力證書(shū)交易機制是國際普遍采用的可再生能源產(chǎn)業(yè)扶持政策，對推動(dòng)可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有顯著(zhù)效果。國際上可再生能源配額制政策體系主要對參與市場(chǎng)競爭的電力供應商提出約束性的可再生能源發(fā)電配額指標要求，并通過(guò)綠證交易制度實(shí)現配額指標流轉?？稍偕茉措娏ζ髽I(yè)在獲得電價(jià)收入之外，還可通過(guò)綠證交易獲得額外收入，補貼問(wèn)題也可通過(guò)市場(chǎng)化機制得到解決。

        期待出臺后續完善綠證交易制度的政策。如同上文所提到，我國綠證制度仍有待完善。在碳中和的大背景下，后續持續出臺相關(guān)完善綠證交易制度的政策可期待。主要可能的方向包括：

        綠證與補貼脫鉤：  如同上文提到，目前綠證價(jià)格與補貼掛鉤，阻礙價(jià)格市場(chǎng)化。只有綠證價(jià)格市場(chǎng)化，才能夠達到制度設計的初衷，市場(chǎng)參與者自主定價(jià)，根據能源轉型的要求自發(fā)進(jìn)行利益分配，充分激發(fā)市場(chǎng)參與者的主觀(guān)能動(dòng)性，有效控制可再生能源發(fā)展節奏，因此綠證與補貼脫鉤是政策的發(fā)展趨勢。

        推動(dòng)綠證成為唯一可再生能源消納計量指標：在我國，單獨依靠自愿交 易市場(chǎng)的情景下，綠證作用十分有限。若是綠證強制交易可以推出，推動(dòng)綠證成為唯一可再生能源消納計量指標將極大的促進(jìn)綠證市場(chǎng)的交易。

        2019年5月出臺的《建立健全可再生能源電力消納保障機制的通知》提出，各承擔消納責任的市場(chǎng)主體以實(shí)際消納可再生能源電量為主要方式完成消納量，同時(shí)可通過(guò)以下補充（替代）方式完成消納量：

        1）向超額完成年度消納量的市場(chǎng)主體購買(mǎi)其超額完成的可再生能源電力消納量，雙方自主確定轉讓?zhuān)ɑ蚪灰祝﹥r(jià)格；2）自愿認購可再生能源綠色電力證書(shū)，綠證對應的可再生能源電量等量記為消納量。

        目前可再生能源發(fā)電項目與電網(wǎng)的結算（無(wú)國補）只能體現所購電力的一般商品屬性，而不能體現電力的綠色低碳屬性。而綠色電力證書(shū)是對補貼資金的部分替代，只有完成了綠色證書(shū)的購買(mǎi)，才能被確認為實(shí)現了綠色電力的消費，因此應推動(dòng)綠證成為唯一可再生能源消納計量指標（資料來(lái)源：國家能源局）。期待政策推動(dòng)綠證成為唯一可再生能源消納計量指標，強制交易市場(chǎng)將得到快速發(fā)展。

        3.3. 垃圾焚燒：綠證+順價(jià)是未來(lái)長(cháng)期趨勢

        2020 年 10 月，可再生能源電價(jià)附加補助資金結算規則（《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》有關(guān)事項的補充通知）出臺，明確財政部補貼退坡預期，加速經(jīng)濟欠發(fā)達地區垃圾焚燒項目出清，綠證+順價(jià)將是垃圾焚燒行業(yè)未來(lái)長(cháng)期趨勢。

        明確補貼期限，加速垃圾焚燒項目順價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟欠發(fā)達地區項目出清。

        明確垃圾焚燒項目補貼期限：按照 5 號文規定納入可再生能源發(fā)電補貼清單范圍的項目，1）所發(fā)電量超過(guò)全生命周期補貼電量部分（合理利用小時(shí)數為 82500 小時(shí)），或者，2）生物質(zhì)發(fā)電項目自并網(wǎng)之日起滿(mǎn) 15 年后，無(wú)論項目是否達到全生命周期補貼電量，不再享受中央財政補貼資金，核發(fā)綠證準許參與綠證交易。

        垃圾焚燒項目順價(jià)過(guò)程加速。1）垃圾焚燒特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議一般約定項目將保持合理的內部收益率，若是政策變動(dòng)將可依協(xié)議規定啟動(dòng)垃圾處置費調價(jià)。我們判斷，對于上市公司項目密集的經(jīng)濟發(fā)達地區的地方政府，順價(jià)過(guò)程或更加順暢，順價(jià)完成后，優(yōu)質(zhì)項目的現金流有望出現一定改善。2）順價(jià)更加符合行業(yè)良性發(fā)展，政策主要是加速經(jīng)濟欠發(fā)達地區項目出清。

        未來(lái)綠證將成為垃圾焚燒項目補貼的重要補充。政策明確垃圾焚燒項目補貼期滿(mǎn)之后可核發(fā)綠證準許參與綠證交易，生物質(zhì)發(fā)電納入綠證交易后將使得綠證交易市場(chǎng)更多樣化，垃圾焚燒綠證價(jià)格相對更有競爭力，我們預計在未來(lái)綠證相關(guān)制度更加完善之后，將成為國補的重要補充。

        3.4. 平價(jià)時(shí)代綠證價(jià)格劣勢有望消除，新能源運營(yíng)商受益

        存量補貼總額實(shí)現封口，為解決補貼拖欠問(wèn)題奠定基礎。2020 年 10 月，財政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》有關(guān)事項的補充通知（財建〔2020〕426 號），建立了按項目“全生命周期合理利用小時(shí)數”停止補貼機制，即可再生能源項目一旦達到“全生命周期合理利用小時(shí)數”或是并網(wǎng)滿(mǎn) 20 年兩項條件之一者，就不再享受中央財政補貼資金，同時(shí)還對補貼電量計算公式、補貼標準、加強項目核查等細項都做出了細化規定，這意味著(zhù)全部存量的可再生能源項目需要的補貼資金總額實(shí)現了封口，為此后國家解決存量補貼拖欠問(wèn)題奠定了基礎。

        2021 年集中式光伏電站及陸上風(fēng)電正式進(jìn)入平價(jià)時(shí)代?；仡櫸覈履茉催^(guò)去 20 年的發(fā)展路徑，行業(yè)的成長(cháng)高度依賴(lài)于政策和補貼。在新能源發(fā)展初期對其進(jìn)行適當補貼，是扶植新行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，但補貼絕非長(cháng)久之計。隨著(zhù)規模的擴大、技術(shù)的成熟，風(fēng)光的發(fā)電成本逐步下降，補貼下降具備了基礎，因此國家近幾年不斷降低對于風(fēng)光項目的電價(jià)補貼，風(fēng)電光伏發(fā)展逐步向平價(jià)過(guò)渡。2018 年 9 月，能源局發(fā)文開(kāi)始推動(dòng)平價(jià)風(fēng)電和光伏試點(diǎn)建設，2019 年 5 月，發(fā)改委發(fā)文將集中式光伏電站和陸上風(fēng)電的標桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導價(jià)，2021 年我國集中式光伏電站和陸上風(fēng)電正式進(jìn)入平價(jià)時(shí)代。

        平價(jià)時(shí)代下綠證價(jià)格劣勢有望消除，綠證采購有望普及。在補貼階段，由于出售綠證后相應的電量就不再能享受補貼，因此持證項目在出售綠證時(shí)，必然會(huì )要求綠證價(jià)格盡可能接近補貼金額，導致綠證價(jià)格較高，高價(jià)進(jìn)一步導致綠證市場(chǎng)參與度不高，市場(chǎng)較為低迷。而進(jìn)入平價(jià)以后，對于無(wú)補貼的項目來(lái)說(shuō)，出售綠證帶來(lái)的收益屬于額外收入，因此綠證價(jià)格不再會(huì )以靠近補貼金額為標準，價(jià)格有望明顯下降，從而綠證價(jià)格劣勢有望消除，我們認為這將大大推動(dòng)綠證采購在企業(yè)用戶(hù)中的普及。

        綠證普及后可為平價(jià)項目帶來(lái)額外收益，有望提升項目收益率。在碳中和承諾的背景之下，我國風(fēng)電光伏的發(fā)展空間較為廣闊，據我們測算2020-2025 年間風(fēng)電光伏年均新增裝機有望超過(guò) 100GW。平價(jià)項目的收益率是目前大家最為關(guān)注的問(wèn)題，我們認為一方面，受益于成本的迅速下降，目前我國部分區域的平價(jià)項目收益率仍可維持在8%左右的水平；另一方面，進(jìn)入平價(jià)時(shí)代后，綠證的價(jià)格劣勢有望消除，綠證市場(chǎng)有望擴容，有望為平價(jià)項目帶來(lái)額外收益，提升平價(jià)項目收益率。

        4. 碳交易提速，垃圾焚燒利潤和現金流雙重改善

        4.1. 碳交易加速推進(jìn)中

        全國碳排放權交易市場(chǎng)構正逐漸明朗，碳交易加速推進(jìn)中。 ? 繼 2020 年底生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《碳排放權交易管理辦法（試行）》，自 2 月 1 日起開(kāi)始施行后，目前全國碳交易市場(chǎng)架構已經(jīng)明確，全國碳排放權交易市場(chǎng)將于 6 月底前啟動(dòng)上線(xiàn)交易，目前正在為 2225家履約企業(yè)辦理開(kāi)戶(hù)手續，碳交易加速推進(jìn)中。

        從 2021 年 1 月 1 日起，我國碳市場(chǎng)首個(gè)履約周期啟動(dòng)，首批納入的為發(fā)電行業(yè)的重點(diǎn)排放單位。根據規定，屬于全國碳排放權交易市場(chǎng)覆蓋行業(yè)且年度溫室氣體排放量達到 2.6 萬(wàn)噸二氧化碳當量的單位應當列入溫室氣體重點(diǎn)排放單位，石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙、航空等 7 大行業(yè)將在“順利對接、平穩過(guò)渡”的基調下逐步納入全國碳交易市場(chǎng)。202 年 6 月，全國碳交易平臺落地以及北京加速建立全國 CCER 交易中心，相關(guān)政策不斷推進(jìn)。

        碳交易意義重大，碳交易市場(chǎng)化收益可部分替代政策性補貼，推動(dòng)可再生能源逐步替代化石能源，助力實(shí)現碳中和。

        4.2. 碳交易將提升垃圾焚燒公司盈利能力

        由于垃圾發(fā)電對標煤節約的二氧化碳量，減去垃圾焚燒本身產(chǎn)生的二氧化碳之后，仍然有顯著(zhù)的碳減排量，CCER 交易將會(huì )為垃圾焚燒公司帶來(lái)額外的收益，在增厚垃圾焚燒公司利潤的同時(shí)，現金流將進(jìn)一步有所改善。

        4.3. 焚燒滲透率有望提升至更高水平，行業(yè)天花板將有所提升

        碳減排約束將降低垃圾填埋比例，焚燒工藝的滲透率有望提升至更高水平，行業(yè)天花板將有所提升。生活垃圾厭氧填埋時(shí)將產(chǎn)生大量甲烷、二氧化碳等溫室氣體，在填埋氣用于發(fā)電的情況下，垃圾填埋的碳減排量仍然小于焚燒。根據住建部數據，2019 年，填埋和焚燒在我國城市生活垃圾處置中的比例分別為 45% 、50%，因此我們認為，碳減排的約束也將進(jìn)一步降低垃圾填埋的比例，焚燒工藝的滲透率有望提升至更高水平，帶動(dòng)行業(yè)天花板進(jìn)一步提升。

        5. 碳中和加速推進(jìn)，再生資源行業(yè)將快速發(fā)展

        5.1. 生物質(zhì)再生油：國內需求逐步開(kāi)啟

        生物柴油的本質(zhì)在于碳排放權。生物柴油燃燒熱值和燃燒特性方面與化石柴油相似，但是生物柴油燃燒時(shí)排放的總碳低于生產(chǎn)過(guò)程中所吸收的碳，所以成為發(fā)達國家實(shí)現碳中和的重要手段。發(fā)達國家強制按比例添加生物柴油。

        發(fā)達國家出臺了一系列鼓勵和強制消費生物柴油的政策，將生物柴油按照 20%左右比例與化石燃料進(jìn)行摻混，并強制要求公路運輸、航空公司使用。

        歐盟是生物柴油最大的消費市場(chǎng)：歐洲最早提出碳中和政策要求，是生物柴油生產(chǎn)和應用最早的地區，也是全球生物柴油應用最的成熟市場(chǎng)，目前歐盟的生物柴油消費量占全球總消費量的 40%。 ? 歐盟市場(chǎng)將持續成長(cháng)：未來(lái)伴隨《歐盟可再生能源指令》于 2021年開(kāi)始實(shí)施，歐洲公路運輸行業(yè)的生物柴油摻混比例將從 10%提升至 25%，需求將在未來(lái) 10 年保持增長(cháng)態(tài)勢，歐盟也是卓越新能的主要銷(xiāo)售區域 。

        在碳中和目標的實(shí)現過(guò)程中，中國生物柴油和生物航油的需求將開(kāi)始出現，打開(kāi)中國生物質(zhì)再生油市場(chǎng)空間。

        目前中國已經(jīng)制定了生物柴油的標準，其中 B5 添加 5%生物柴油的國家標準（脂肪酸甲酯摻混），前幾年已經(jīng)制定發(fā)布。所以中國推廣生物柴油，在制度上、政策上、標準上沒(méi)有障礙。

        對于航空、公路等交通部門(mén)，生物燃料、氫燃料等相關(guān)能源的使用可以降低這些部門(mén)的碳排放。未來(lái)國內碳中和細則政策有望帶動(dòng)的應用領(lǐng)域主要來(lái)自于這些方面：1）公共交通和部分公路運輸領(lǐng)域進(jìn)行添加；2）在國內航司的歐洲航線(xiàn)中添加。

        5.2. 再生資源：可有效減少初次生產(chǎn)過(guò)程中碳排放

        碳中和不僅是能源結構優(yōu)化問(wèn)題，更需要全社會(huì )綠色低碳轉型行動(dòng)，尤其以環(huán)境標準和減排壓力約束推動(dòng)經(jīng)濟結構優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)轉型升級。再生資源回收利用與原生資源相比，可節約能源、減少污染排放，也可有效減少碳排放，碳中和的推進(jìn)，也給再生資源行業(yè)帶來(lái)機遇。再生資源利用是循環(huán)經(jīng)濟的重要構成部分，是實(shí)現碳中和的重要抓手。2019 年，我國廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料、廢輪胎、廢紙、廢棄電器電子產(chǎn)品、報廢機動(dòng)車(chē)、廢舊紡織品、廢玻璃、廢電池十大類(lèi)再生資源回收總量為3.45 億噸，較上年同期增長(cháng) 7.1%。

        再生資源的回收利用可以有效減少初次生產(chǎn)過(guò)程中的碳排放。高耗能行業(yè)（鋼鐵、水泥、鋁、塑料等）的產(chǎn)品再生，廢棄物（農林業(yè)廢棄物、生活垃圾等）的資源化利用、動(dòng)力電池回收利用以及危廢資源化等領(lǐng)域的潛力最大（數據來(lái)源：北極星環(huán)保網(wǎng)）。

        鋼鐵行業(yè)：根據中國廢鋼鐵應用協(xié)會(huì )，每利用 1 噸廢鋼鐵可替代 1噸多煉鋼生鐵，節約能源 60%，可節約 0.4 噸焦炭或者 1 噸左右原煤，廢鋼鐵回收利用溫室氣體減排效果率為 0.15tCO2e/t 廢生鐵。

        塑料循環(huán)利用行業(yè)：根據能源轉型委員會(huì )，2050 年我國塑料需求中52%可由回收塑料提供。而目前我國塑料制品回收率尚不高，我國再生塑料分類(lèi)回收體系加速完善，將帶動(dòng)塑料回收率顯著(zhù)提高。

        動(dòng)力電池回收行業(yè)：根據北極星環(huán)保網(wǎng)，2019 年預計可回收三元正極 0.13 萬(wàn)噸，預計到 2030 年磷酸鐵鋰電池回收利用過(guò)程可回收鋰元素 0.65 萬(wàn)噸。

        危廢資源化行業(yè)：危廢火法資源化路線(xiàn)主要產(chǎn)品為再生金屬產(chǎn)品，資源化提純出的金屬產(chǎn)品助力企業(yè)節能減排，在碳中和背景下將為企業(yè)節省成本。